波司登营收259亿增长11.6%创纪录，却因“3克绒”事件引发讨论，高端化转型遭遇信任挑战

波司登2025财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，连续多年刷新历史纪录。然而在亮眼业绩背后，公司却因"3克绒"事件陷入质量争议，高端化转型面临消费者信任危机。

营收增长背后隐忧显现

从财务数据看，波司登2025财年总营业额达259.02亿元，较上年的232.14亿元实现11.6%的增长。股东应占溢利35.14亿元，同比增长14.3%。每股营业额从2.13元增至2.25元，每股盈利从0.28元提升至0.32元。这些指标均显示公司业务规模持续扩张。

然而深入分析财务结构，问题开始浮现。公司毛利率从2024年的59.59%下降至57.29%，降幅达2.3个百分点。存货规模大幅攀升，从2024年的31.97亿元增至39.51亿元，增幅达23.6%。这一变化反映出公司为应对原材料涨价提前备货，但也加剧了库存积压风险。

资产负债结构同样值得关注。公司资产负债率从2024年的46.38%下降至37.85%，看似财务状况改善，但流动负债合计从111.83亿元降至95.08亿元的同时，短期债项仍高达13.47亿元。应付账款转换周期从65天延长至73天，显示公司对供应商付款周期有所延长。

高端化转型遭遇质量质疑

波司登近年来推行的高端化战略在财务数据中得到体现，但也引发消费者广泛质疑。公司在业绩展望中明确提出"聚焦羽绒服主航道，聚焦时尚功能科技服饰主赛道"的双聚焦战略，力图成为全球羽绒服行业引领者。

公司通过品牌重塑、产品升级、渠道优化等方式推动高端化转型。在品牌层面，围绕"全球领先的羽绒服专家"定位，强化"羽绒服第一品牌"心智认知。产品层面，坚持创新驱动，以原创设计传递品牌基因，以科技创新提升产品价值。渠道层面，持续做实单店经营提质增效，开发战略增量市场。

但高端化进程中出现的质量争议不容忽视。消费者对一款售价700多元羽绒裤仅含3克羽绒的质疑，暴露了产品定价与实际价值的落差。这种争议不仅损害品牌形象，也可能影响消费者对整个品牌的信任度。

业务结构调整面临挑战

波司登在业绩展望中详细阐述了各业务板块的发展规划。羽绒服业务作为核心主业，公司将集中优势资源强化竞争力。通过推动现有品牌有机健康成长、拓展产品品类、布局品牌矩阵等方式，确保在多元市场环境中保持领先地位。

贴牌加工管理业务方面，公司计划借势在羽绒服领域的专业优势，打造在业务开拓、供应链运营、技术领先等方面的差异化竞争力。一方面深化与现有核心客户合作，拓展新客户资源；另一方面强化ODM设计能力及技术创新能力，赢得中高端客户心智；同时加大东南亚及国内生产资源布局。

时尚女装业务的调整显得更为谨慎。公司表示将以品牌定位为原点，明确各女装品牌目标人群，优化业务发展模式，提振经营效率和管理效率。这一表述反映出女装业务发展并非一帆风顺，需要通过模式调整实现健康增长。

从财务指标变化看，公司净资产收益率从2024年的23.39%微降至22.93%，总资产回报率基本持平在13.22%。这些指标虽然保持在相对较高水平，但增长动能似有放缓迹象。应收账款转换周期保持在19天不变，显示公司收款效率相对稳定，但在市场竞争加剧背景下，这一优势能否持续值得关注。