“泡泡玛特们”股价创新高！潮玩公司IPO接力赛：“情绪价值”撬动资本市场

本报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 北京报道

“倒车接人，快上车。”广大股民面对泡泡玛特6月5日股价创新高后有所回调时如是说道。之所以发出这样的评论，是因为“潮玩第一股”泡泡玛特从2024年以来股价一路走高。

作为潮玩赛道“火车头”，泡泡玛特股价大涨也带动更多资本涌入，同时也让老玩家们走入资本市场，如布鲁可上市后股价持续创新高，卡游与52TOYS母公司乐自天成也拟港股上市。

潮玩赛道背后是一群愿意为情绪价值、文化认同与社交归属买单的消费者，当然，情绪价值所带来的满足感与快乐也随之“涨价”，比如为了一个LABUBU隐藏款，消费者愿意以该产品定价的数倍甚至数十倍的价格将其收入囊中。

需要注意的是，任何一款潮玩IP都需要构建“时间护城河”，否则终将沦为时代的眼泪，这就需要潮玩公司们持续挖掘IP背后的故事、新玩法或者持续开发出新IP。

一款潮玩掀起巨浪

直立的尖耳朵，笑起来露出9颗尖尖的牙齿—这款名为LABUBU的潮玩从2024年开始火起来了，进入2025年，LABUBU毛绒玩具热度持续攀升。今年4月25日，LABUBU3.0系列发售当晚，“抢LABUBU”话题直接空降微博热搜榜首，而全球各地的泡泡玛特门店前，都排起了长队，掀起了全球抢购潮。

潮玩交易平台千岛app显示，原价约100元的LABUBU盲盒，大量以“拆盒未拆袋”的模式销售，价格从几百元到数千元不等。值得关注的是，LABUBU还具有收藏价值，2024年初泡泡玛特推出的LABUBU Vans联名款，为全球限量款，该款玩偶原价599元，而当前LABUBU Vans联名款，二手成交价已经破1万元。

LABUBU是泡泡玛特潮玩IP“THEMONSTERS 精灵天团”中的角色，与其他盲盒更多静态收藏不同，LABUBU搪胶毛绒玩具打破了圈层，丰富了应用场景，从封闭的展示柜走向了街头、咖啡馆等公共场景。LABUBU的现象级热度，还得益于 “明星效应”的强力加持，蕾哈娜（Rihanna）、Lisa、杜阿·利帕（Dua Lipa）等诸多一线明星都被拍到随身携带LABUBU，进一步推动该IP在潮流文化领域的破圈传播。

正是这款LABUBU搪胶毛绒玩具让泡泡玛特大赚。泡泡玛特2024年财报显示，其首次实现THE MONSTERS、Molly、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收均突破10亿元，尤其是去年LABUBU火爆全球，推动THE MONSTERS收入突破30亿元。

摩根大通最新报告指出，泡泡玛特原创IP LABUBU正加速成长为全球“超级IP”，今年5月搜索热度已超越经典IP Hello Kitty，并预测LABUBU今年海外销售额将同比增长152%，2027年海外占比将达65%。其所在的THE MONSTERS系列销售额预计将从2024年30亿元暴增至2027年140亿元。

股价与业绩齐飞。泡泡玛特在2022年Q4的股价一度低至10港元每股以下，而其在2025年6月5日的股价一度来到了252.6港元，这期间的股价涨幅超过了24倍。泡泡玛特的市值也一度突破3300亿港元，与蜜雪冰城、老铺黄金两家消费企业被市场冠以“港股三朵金花”的称号。

在文娱产业分析师张书乐向《华夏时报》记者分析，“LABUBU的设定萌但有些搞怪且加入了一些北欧元素，形成了又一种暗黑风格的萌；同时，LABUBU没有明确的文化界限，这让在快速迭代的国潮风味熏陶下的国人突然有了耳目一新之感，尤其是在海外市场，LABUBU由于没有文化界限、可以多元融合从而引发了名人、明星的热衷，在全球形成了一种有点坏坏却萌味的IP传播。”

潮玩赛道热度高涨

在泡泡玛特的带动下，潮玩赛道的热度空前高涨。

素有“中国版乐高”之称的布鲁可在今年1月10日如愿在港交所上市，上市首日股价收涨40.85%。高涨的股价显示了资本市场对于布鲁可的认可，而其在6月4日股价也创新高，达到了175港元/股。

布鲁可主要运营实体“布鲁可科技”成立于2014年，其早期以积木玩具为主要产品，直到2022年1月，布鲁可推出拼搭角色类玩具，并主要以盲盒销售，此后该公司业绩开始转好，并逐步进入爆发期。

2021年、2022年，布鲁可收入分别为3.30亿元、3.26亿元，但仍处于亏损状态，其经调整净亏损分别为3.56亿元、2.25亿元。直到2023年与众多知名IP达成合作，如奥特曼、变形金刚等，布鲁可才实现扭亏。2024年，布鲁可实现营收22.41亿元，同比增长155.61%；经调整净利润为5.85亿元，同比增长702.1%。

华鑫证券传媒新消费首席分析师朱珠告诉《华夏时报》记者，布鲁可通过奥特曼IP授权带动业务登上新台阶，打造类乐高的BFC，即布鲁可积木创作者社区模式增加粉丝粘性的同时也带来创新创造。

“授权IP奥特曼产品托举布鲁可建立了拼搭积木行业头部地位，比如2024年奥特曼IP为布鲁可带来收入10.96亿元，变形金刚位于其次，截至2024年年底公司签约50个IP，初步覆盖了全球主流IP，后续将继续深化和IP合作，同时已有682个SKU的产品组合。”朱珠还强调，好而不贵的产品供给也成为布鲁可差异化的竞争力。

“泡泡玛特们”股价创新高，一方面是顶流潮玩全球爆红，另一方面是潮玩市场的不断扩大。《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》显示，“潮玩”行业规模8年增长近十倍，市场总价值从2015年的63亿元增长到2023年的600亿元，预计市场总价值在2026年将达到1101亿元。

此外，浙商证券报告显示，盲盒的主流消费群体集中（消费者中90后与00后占比78%）且具有较高购买力，伴随2025年产品销售价格带的向上迁移趋势（百元以下低端市场萎缩12%，300元—500元轻奢盲盒占比提升至35%），盲盒玩具预期增长空间广阔，增速可观。

头部公司股价与业绩亮眼以及广阔的市场也吸引着更多资本进入。量子之歌今年3月宣布，已成功并购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）。凭借其在潮玩领域的深厚积累和创新精神，Letsvan已经成功构建了以“WAKUKU”“又梨ZIYULI”等热门IP为核心的产品矩阵。

万达电影今年5月也公告，其全资子公司影时光拟与关联方儒意星辰共同投资乐自天成。而就在5月，乐自天成在港交所递交招股书，拟在港上市。此外，早已提交招股书的卡游目前也在排队上市中。

IP挖掘能力考验

潮流总是变幻莫测，如何能够避免成为“时代的眼泪”则成为国产潮玩玩家需要思考的问题，这需要玩家具有不断挖掘现有IP的潜力或者持续推出新的爆火IP产品的能力。

以授权IP为主要收入来源的乐自天成为例，招股书披露，截至2024年12月31日，乐自天成共拥有超过100个自有及授权IP。其中自有IP 35个，如Nook、Sleep、Lilith、猛兽匣、超活化系列等；授权IP有80个，如蜡笔小新及猫和老鼠。

2022年、2023年和2024年，乐自天成的营收分别约为4.63亿元、4.82亿元和6.30亿元。其中，乐自天成授权IP贡献的营收分别约为2.33亿元、2.86亿元和4.06亿元，占比分别为50.2%、59.3%和64.5%。不难看出，授权IP的营收占比不断攀升，且在2024年贡献了超过六成的营收。

不过，授权IP成本也蚕食了公司的利润空间。2022年、2023年及2024年，乐自天成净亏损分别为170.8万元、7193.4万元及1.22亿元，不过，其经调整净利润分别为-5675.4万元、1910.3万元及3201.3万元。

同为潮玩头部企业的泡泡玛特曾高度依赖 MOLLY 这一IP。2016年，泡泡玛特与MOLLY推出第一套潮玩手办星座系列，点燃了潮玩圈层，并为泡泡玛特打开了市场，而在随后很长一段时间，伴随着寻找下一个Molly的IP孵化压力，以及撕掉“盲盒”单一标签的转型诉求，泡泡玛特一度业绩增幅放缓，股价大跌。直到LABUBU在全球出圈，外界重拾对泡泡玛特以及潮玩赛道的信心。

在张书乐看来，52TOYS和泡泡玛特的运营逻辑本质上并无不同，都是借用拥有较大影响力的IP去衍生周边产品。“由于此前国内二次元周边市场是荒漠化的，基本是被海外正版高价潮玩和国内盗版低质仿品切割，因此也让两家公司的授权且不算太贵、玩法也较新颖的潮玩成功扩张了市场；”张书乐进一步分析，但这个市场扩张是建立在授权IP上的，且产品自身并没有技术上的护城河，一旦失去授权，则很可能既有市场被新获授权的同行所占据，当然，52TOYS确实有可能开拓出一条新路，尤其是有了来自万达电影的资源投入，二次元潮玩并非仅限于动漫，影视IP的市场更广、受众更多，且一直在国内没有太多开发，其想象空间更大，仅粉丝经济一项就可能带来巨大利益。

52TOYS也在积极培育自有IP。记者在刚刚过去的2025 TOY HEART EXPO玩心展上走访时了解到，52TOYS带来CiCiLu和Pouka Pouka两大全新自有潮流IP。本报记者从52TOYS方面获悉，此次玩心展发售的Pouka Pouka系列搪胶毛绒盲盒和限量“绵云宝宝”搪胶脸毛绒公仔，通过毛绒的触感，凸显出Pouka Pouka温暖治愈的气质。

52TOYS潮流IP主理人介绍，从去年起，52TOYS开始加码自有IP的储备，在全球范围内发掘了多个优质IP，除了此次玩心展亮相的CiCiLu和Pouka Pouka，还有此前曾亮相泰国TTE的NINNIC，以及其他正在筹备中的IP。据悉，52TOYS目前的产品形态涵盖静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边六大品类。

“国内潮玩公司目前最大的竞争关键不是原创IP，毕竟要孵化并达成超级IP化，不是一时能成功的，真正的关键是挖掘不一样的潮玩形态，让IP乐意授权，且通过技术专利确保自身的独创性和市场占有；”张书乐进一步表示，显然，国内潮玩都没有此类突破，更多是玩法体验上的创新，而玩法体验是可以被友商复制的，因此，资本市场尽管追捧潮玩赛道头部玩家，但都有短期逐利的色彩，在缺乏强有力的独创IP和独创技术前提下，中国潮玩的护城河依然是一条“浅沟”，泡泡玛特通过 LABUBU，加宽了护城河，但和友商之间并没有形成“鸿沟”。

张书乐认为，“下一个泡泡玛特可能是卡游，尽管卡游也受制于IP来自授权，但卡牌的想象空间不止于收藏，还可以成为一种牌类运动，同时不止于‘纸片’，亦可成为数字藏品，只是依然需要有一个强大的自有IP来增强底牌。”

潮玩出海机遇

近几年，出海是国内各大企业的一贯做法，不仅能够去更广阔的市场“掘金”，还有助于中华文化破圈，增强中华文化在国际文化交流中的话语权。而在潮玩领域，泡泡玛特就是“出海成功”的最佳例证。

2024年，泡泡玛特的海外收入为50.66亿元，同比大增375.2%，占比达38.9%。泡泡玛特还第一次在财报中将海外业务划分为四大区域。具体来看，东南亚市场表现最为突出，营收达24.03亿元，占比47.4%，同比增长619.1%，是海外收入占比最高以及业务增速最快的区域。

华泰证券分析师樊俊豪表示，东南亚市场胜在人口年轻，娱乐消费观念强，东亚潮流文化在当地具备前沿号召力，中国潮玩品牌的本地化营销快速成熟，包括达人合作、直播电商及高品质渠道布局，热度从泰国向更多国家复制扩张；欧美市场消费力强，对多元文化接受度高，文化隔阂在潮玩领域并不明显，本土已有众多近年崛起的新锐潮玩品牌可借鉴及超越，国货品牌在当地粉丝数快速增长，破圈事件频出，充足的优质商业物业亦提供广阔渠道拓展空间。

在泡泡玛特蹚出一条可行的路线后，其他潮玩公司也在跟进。《华夏时报》记者从卡游方面获悉，其香港首店2024年12月在香港K11购物艺术馆落地，本月也将开出澳门首店。另有接近卡游方面人士告诉本报记者，卡游也将在今年下半年继续放开脚步走出国门，加大东南亚区域的海外线下布局。

而52TOYS也早已在海外市场探索，早在2024年初，52TOYS就启动了海外百店计划，加速布局北美及东南亚市场，推动海外品牌（旗舰）店、品牌标准店、岛店/店中店、无人零售等品牌专卖店体系的建设，进一步触达更多海外用户。

樊俊豪认为，海外市场的竞争格局正在经历深度的重塑。他表示，“市场的一般理解认为，在海外玩具市场中迪士尼、漫威等欧美经典IP版权居于优势地位，国内潮玩品牌出海或面临较高文化差异壁垒，但实际上这种传统局面在几个维度上都在发生松动，主要体现为海外玩具消费客群中成年人比例日趋提升，审美偏好趋向潮流化；电视媒体的衰落带来经典动画IP的式微，社交媒体兴起带来短内容IP、互动型潮玩的崛起；电商与直播的渗透带来新兴潮玩品牌弯道超车的机会。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰