高质增长夯实市场信心，联想集团获海内外多家投行及券商唱多

随着全球科技产业进入由AI和高性能计算驱动的新纪元，AI技术正以惊人的速度渗透各类硬件设备、基础设施服务及云计算业务，国内外资本市场对联想集团（0992.HK）的关注度居高不下。

日前，联想发布了2024/25财年全年及第四季度业绩报告，不仅在主营业务层面展现出超出市场预期的增长与韧性，更在关键战略方向上取得实质性突破，其业务结构、盈利能力、全球资源协同等多维度强劲表现，获得海内外多家投行与券商竞相唱多。

AI PC与服务器业务增长突出，ISG盈利能力持续改善

联想交出的最新成绩单，不仅再次巩固了自身在PC领域的龙头地位，更展示出其在AI PC和AI服务器等新兴领域实现了跨越式发展。

多家券商一致认为，联想主营业务全面增长，且AI驱动的多终端智能设备需求被持续激发。第一上海证券指出，联想三大业务分部均实现双位数业绩增长，PC业务保持领先，AI PC渗透率持续提升，非PC领域加速发展，AI驱动智能终端需求增长。国证国际认为，随着混合式人工智能战略落地加速，推动AI PC、AI服务器等业务爆发，叠加全球运营体系优势，联想多元化业务布局成效显著。国信证券在研报中指出，联想全年业绩稳步增长，AI PC+手机+服务器三轮发力，有望拉动公司业绩持续增长。

基础设施方案业务集团（ISG）的持续突破成为联想最新业绩的突出亮点之一。中金公司认为，联想ISG实现连续两季度盈利，得益于AI基础设施需求高景气，2025财年公司AI服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案收入同比增长68%。高盛在其研究报告中亦指出，联想PC和服务器保持强劲的收入增长，Mar-Q的收入比其预测高出9%。方正证券则指出，联想有望凭借ODM+模式、领先的液冷技术继续保持ISG业务的高增长，并不断提升经营利润率，也有望利用其硬件端优势，提供高性价比的AI驱动IT服务。

供应链与产能调配也成为联想的一大竞争优势。里昂证券在研报中提到，联想预计，相较于竞争对手，其在应对关税影响方面具备更强的适应性。该公司依托于全球布局的生产能力，在11个国家拥有超过30个工厂，并且具备灵活的生产调度能力，能够在数周内完成产能调整。摩根大通亦指出，联想的ISG业务势头强劲，新增订单不断，预计明年盈利将迎来大幅增长。光大证券则认为，联想在全球11个市场具备30个制造基地，考虑到公司不断加大东南亚、北美地区产能投放力度，关税影响有望减弱。

综合来看，联想2024/25财年业绩多点突破、结构优化、盈利提升证明了其在AI PC、AI服务器、基础设施解决方案等主赛道的持续领先地位，也为下一阶段业务发展夯实了基础。

推出超级智能体矩阵，AI普惠领导者格局初现

透过财报更令人关注的是，联想的“全栈AI”能力正在成为其未来估值重塑的核心动能。甬兴证券首次覆盖联想并指出，联想升级“日出东方”战略，以“混合式AI加速中国智能化转型”为新使命，通过硅基与碳基战队协同作战，构建全栈AI能力，推动千行百业智能化转型。东方证券亦指出，“联想乐享超级智能体”与研发、供应链、营销、销售、服务和运营等在内的领域智能体组成“智能体矩阵”，推动“硅基生命”与实体业务的同频共振，大幅提升企业运营效率。申万宏源首次覆盖联想并指出，联想是被低估的ICT全栈供应商，公司已形成以擎天3.0为核心的B端体系和以天禧AI为核心的 C 端体系，软件生态+服务的差异化优势持续深化。

海外投行同样捕捉到了这一变化。花旗认为，凭借全栈产品布局，联想在捕捉AI基础设施和边缘AI增长机会方面处于有利位置，且公司在产品设计、制造、供应链及物流支持方面的运营灵活性，将有助于应对宏观经济波动。摩根士丹利亦提及联想AI PC在全球（不含中国）Windows AI PC市场份额第一，4QF25 AI服务器收入占比5-10%（约3.1亿美元），2025年订单量有望达15-20亿美元。

在企业生态与合作伙伴构建方面，联想持续推进AI平台创新，与行业头部企业合作开发企业级应用和智能体平台。东吴证券指出，联想加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台、AI一体机等新品组合，携手Databricks等合作伙伴完善企业级AI应用，有望在AI普及过程中收获增量。更为关键的是，联想不仅在技术上走在前列，其盈利结构也在明显改善。建银国际指出，联想非技术支持类服务的收入占比由上年同期的55%上升至约58%，结构性优化推动了该板块整体盈利能力的持续改善。

估值与前景展望上，数家国内券商与海外投行也纷纷给出看好预期。国证国际、甬兴证券、东方证券、东吴证券、光大证券、国海证券、申万宏源等均给予联想“买入”评级；方正证券、银建国际亦分别给出16港元、15港元的目标价，较现价具备明显上行空间；国信证券则维持联想集团 “优于大市”评级。高盛、花旗、摩根士丹利、摩根大通、里昂、麦格理等海外投行均给予联想正面评级，反映出市场对其中长期增长逻辑的高度认同。

在AI技术日新月异的当下，联想凭借其强大的硬件产品和智能化解决方案赢得了市场的认可，更通过不断拓展其AI生态，积累了未来长期增长的底层动能。海内外券商及投行的普遍看好，正是对其在AI硬件及基础设施领域布局的高度认可。随着AI技术的全面渗透，尤其是在个人电脑、智能终端及企业级基础设施的应用不断深化，联想有望迎来新一轮高质量发展。